理想的“瓶颈”只有产能？

网通社评论营收、交付创新高，毛利率继续超越特斯拉，刷新最佳盈利成绩……

抢在蔚来和小鹏之前，理想率先发布了 2023 年第二季度财报，成绩非常亮眼，但是目前限制它的是产能，后续还将面临智能驾驶的落地、纯电产品的验证等问题。

上半年盈利追平过去三年亏损

(资料图片仅供参考)

理想汽车第二季度实现营收 286.5 亿元，同比增长 228.1%，净利润 23.1 亿元，毛利率达到 21.8%，超过了特斯拉的 18.2%。理想也成为继比亚迪、特斯拉之后，第三家连续保持季度盈利的新能源车企。

二季度不但是理想史上盈利最高的一个季度，同时也是连续实现盈利的第三个季度。

加上一季度 9.3 亿元的净利润，理想今年上半年的净利润已经达到 32.4 亿元，追平了过去三年亏损之和。过去三年，其净亏损分别为 1.5 亿元、3.2 亿元和 20.3 亿元。

营收和利润增长的背后，主要是销量的提升。理想第二季度交付量 86,533 辆，同比增长 201.6%。今年上半年，其累计交付量已经超过 2022 年的总和。

二季度，理想 L7 蝉联 30 万元以上中大型 SUV 销量冠军，其中 L7 Air 版于 4 月正式开启交付。同时，理想汽车在中国 20 万元以上新能源品牌销量保持前三，市占率从一季度的约 11% 提升至二季度的约 14%。下半年，理想 L9 Pro 版将在 8 月开启交付，将进一步提升理想汽车的销量。

得益于交付量稳定增长和高效的运营能力，截至 2023 年 6 月 30 日，理想的现金储备已经达 737.7 亿元。

从经营业绩来看，理想无疑是新势力中财务状况最为健康的，也是最为赚钱的尖子生，可直接媲美特斯拉。同时，理想整体走势依旧保持高位稳定增长，将冲击 2023 年营收破千亿的目标。

产能瓶颈掣肘，股价下行

虽然理想二季度交出高速增长的答卷，但是二级市场给出的反馈让人有些意外。财报发布后的第二天，理想汽车（02015.HK）港股大幅跳空低开，并在开盘后继续下跌至日内最低 161.3 港元 / 股，跌幅一度超过 10%。截至 8 月 11 日港股收盘，理想汽车港股股价虽有小幅回升，但仍未回到公布 Q2 财报之前的水平。

有分析指出，股价下行一方面是因为新能源板块整体正处于回调期，另一方面是由于其第三季度指引低于预期。

理想预期三季度车辆交付量将达到 10.0-10.3 万辆，同比增长 277.0%-288.3%；收入总额预计为 323.3-333.0 亿元，同比增长 246.0%-256.4%。理想有信心超出年初内部制定的全年交付目标的 10%~20%、突破千亿人民币的全年营收目标。

理想的保守，源于产能问题。李想在业绩电话会上强调，目前给出的销量指引是三季度产能的极限。此前他在个人微博上也多次提及，理想第三季度正在面临产能问题，并明确指出 " 本季度产能是唯一瓶颈，目前无解 "。

产能瓶颈主要受到供应链的产能影响，这主要是因为需求相比年初制定的目标有所提升。理想年初原定交付目标为 36 万辆，但考虑到疫情后经济形势、公司内部组织变革等因素，目标下调至 30 万；然而上半年实际的表现显著增长，完成了近 14 万辆销量，按照目前的发展势头，下半年完成 22 万辆的任务并不难。与此同时，理想还表示，第四季度产能提升后，有信心实现 4 万辆的月交付目标。

另外，价格更低的理想 L6 即将在 2024 年上市。对于这款产品，李想信心十足，" 理想 L6 会成为理想 L 系列里面单月销量最高的车型，它一定是同价位家庭用户首选的产品 "。

尽管如此，投资人的担忧也不无道理。一方面，相比理想 L7、L8、L9，L6 走量使命更强，单车利润更低。这意味着 L6 推出之后，理想或许无法继续保持 20% 以上的毛利率。

另一方面，李想说有信心在 2024 年提前挑战 BBA 在中国区的销量，但根据保监会数据，今年上半年而言，宝马在华累计销量达 38.5 万辆，奔驰达到 38.2 万辆，奥迪为 32.1 万辆。理想要在明年超越 BBA，仍有不小的难度。

首先要做的就是继续扩产品矩阵。今年 6 月，理想正式官宣首款纯电超级旗舰车型—— MEGA，这意味着其正式开启 " 纯电 + 增程 " 双技术路线发展。负责生产 MEGA 的北京顺义工厂将在年内投产，主年产能达到 10 万辆，明年向用户交付。据李想介绍，明年还将发布四款车（不含 MEGA），包含一款增程 SUV，三款纯电车型。

理想当下取得的成绩主要得益于增程产品带来的红利，毕竟增程汽车所在的是一个相对小众的市场。如今，理想汽车着手进攻纯电市场，而该市场增长速度处于缓慢阶段，竞争更为激烈。理想要想从中分一杯羹，压力还是很大的。

平安证券认为，理想汽车尚未在纯电领域证明自己，如果纯电车型销量不佳，将影响其估值水平；另外纯电车型上市后，理想汽车各项投入可能大幅增加，毛利率等各项指标也可能下滑。

虽无近忧，但有远虑

从目前来看，理想是新势力中的销量断层式位列榜首，但是其智能驾驶技术却没有太大优势。今年 7 月，理想城市 NOA 才在北京和上海开放了早鸟用户的体验。作为对比，小鹏目前已经在广州、上海、深圳、北京等城市陆续开放城市 NGP 功能；华为高阶智能驾驶系统也已实现深圳、上海、广州落地。

而且，小鹏更早在智能驾驶布局，其智能辅助驾驶有高速 NGP、城市 NGP、XNGP 三种；虽然对标理想 NOA 的 XNGP 尚未开始测试，但就从现阶段实施情况来看，在高精地图辅助下，小鹏 NGP 的成熟度好过理想 NOA，测试结果更让用户接受。

一直以来，理想汽车的研发投入相对较少，尽管第二季度达到 24.3 亿元，同比增长 58.4%，但占其营收的 8.4%。作为对比，今年一季度，蔚来汽车的研发支出为 30.8 亿元，占其营收的 28.8%；小鹏汽车研发开支不及理想，仅为 13.0 亿元，却是其营收的 32.26%。

理想汽车 CFO 李铁表示：" 未来将投入更多的研发资金，无论是在自动驾驶还是在其他层面。全年总水平维持在 100 亿人民币左右。" 今年上半年，理想的研发投入已达到 42.8 亿元。也就是说，下半年其资金投入基本持平。

目前来看，新势力研发投入主要集中在智能驾驶和智能空间两大版块，理想也不例外。

理想总裁兼总工程师马东辉表示，最大的优势的拥有国内最大的智能驾驶车队，拥有国内最多的训练里程数据，进而可以实现算法的不断迭代；同时在感知和规控算法方面也是有优势的。此外他还提到，至于智能驾驶的大模型落地，有信心在明年把城市和高速全部打通，全程开放。

另外，Mind GPT 已启动内部测试，未来几个月内详细智能空间进展。Mind GPT 的研发结构上分为数据、大模型训练算法、评估和安全、应用交付 4 个部分。目前，第一个版本采用了 160 亿个参数，可更好地贴合用户场景。公司内部测试之后，其将会通过 OTA 释放给少量早鸟用户。

东吴证券认为，理想的智能驾驶落地低于预期。交银国际认为，下半年市场竞争激烈影响理想汽车的利润率。

第二季度财报发布后，李想个人微博公开了 2022 年底定下的 2023 年最重要的任务。2023 年已过半，这五项任务中，市场占有率有了提升，矩阵组织完成了升级，其他三项还在推进中。其中产品目标放在了第一条，BEV 的产品价值领先。