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事件:

永新光学于2023 年4 月24 日发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告，2022 年公司实现营收8.29 亿元，同比+4.27%，实现归母净利润2.79 亿元，同比+6.70%；2023Q1 公司实现营收1.88 亿元，同比-9.96%，实现归母净利润0.47 亿元，同比-12.26%。

投资要点:

高端显微镜业务拓展顺利，条码扫描业务短期承压。2022 年，（1）截至2022 年底，公司显微镜产品收入同比+20.83%，销量同比-11.32%，其中高端显微镜收入占比近30%，自研共聚焦显微镜销售数十台套，显微镜业务高端化战略拓展顺利，毛利率达40.19%，同比+2.70pcts；（2）光学元件系列收入同比-7.14%，销量同比-7.56%，条码扫描产品受下游客户芯片、相关电子元器件短缺及库存积压影响，销售同比下降；激光雷达相关产品收入达3000 万元，同比增长超100%；超声影像光学元组件同比增长超40%；光学元件系列毛利率同比-3.42pcts；（3）因政府补助、金融资产投资及委托投资/管理资产收益增加，公司取得的非经常性损益6251 万元，2022 年公司整体毛利率42.79%，同比-0.7pcts。2023 年，公司将与康耐视合作推出全球首款双液体变焦镜头，并计划量产；条码扫描产品的相关负面影响已有所缓解，下游需求有望回暖。2023Q1 公司存货增加1635 万元，公司扩张了产销规模，或因客户材料货品验收周期延长延缓了收入确认。2023Q1 实现毛利率38.69%，同比-1.63pcts，环比-4.37pcts。

持续加大研发投入，加速显微镜业务高端化。（1）销售费率及管理费率方面，2022年分别为4.40%/4.86%，同比分别-0.03pcts/-0.13pcts；2023 年Q1 分别为4.51%/3.99%，同比分别+0.98pcts/-0.17pcts，环比分别-0.8pcts/+0.09pcts；公司投入超0.6 亿元建设信息化软件及自动化设备，数字化运营控费效果显现。（2）研发费率方面，2022年为9.58%，同比+1.65pcts；2023Q1 为10.22%，同比+1.92pcts，环比+1.25pcts；公司已完成NCF950 激光共聚焦显微镜系统的研发，10x-100x 全套复消色差物镜及内窥镜镜头已实现稳定量产。（3）财务费率方面，2022 年为-6.36%，同比-7.61pcts；受美元汇率影响，公司2022 年持有的美元汇兑收益增加导致财务费用大幅下降。

外销好转或将改善盈利能力，车载领域有望驱动光学元件发展。（1）2022 年，公司境外销售毛利率达43.23%显著高于境内销售毛利率4.83pcts；而境外销售收入4.08 亿元，同比-10.21%，营收占比50.61%，同比-7.72pcts；我们认为，2022 年经济及全球环境不确定性较重，2023 年或有向好，将助力公司外销业务好转，盈利能力有望改善。（2）在激光雷达领域，公司已与禾赛、Innoviz、Innovusion等国内外知名企业深度合作，伴随汽车电气化、智能化转型，公司车载光学业务有望持续受益。

盈利预测和投资评级 我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为11.07/14.75/19.45 亿元，同比增速分别为34%/33%/32%，归母净利润分别为3.26/4.38/5.75 亿元，同比增速分别为17%/34%/31%，对应2023-2025 年PE 分别为28/21/16 倍。

永新光学是国内高端显微镜和光学元组件制造企业，未来光学显微镜行业有望向高端化、国产化趋势发展；与此同时智能驾驶将逐步普及，车载摄像头和激光雷达将持续增长，车载光学部件将放量，公司有望充分受益。维持“买入”评级。

风险提示 新能源汽车增速不及预期；自动驾驶技术路线改变；原材料价格大幅波动；公司业绩不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；海外收入及国际贸易摩擦的不确定性；汇率波动风险。